近日，剛剛上市的中自科技（688737.SH）創(chuàng)造了科創(chuàng)板新的一項(xiàng)記錄，那就是成為今年首個(gè)上市首日破發(fā)的新股，也是注冊(cè)制試點(diǎn)改革以來(lái)，繼建龍微納之后科創(chuàng)板第二只上市首日便破發(fā)的股票。

10月22日，中自科技以70.9元/股的發(fā)行價(jià)格公開(kāi)發(fā)行2150.87萬(wàn)股并在科創(chuàng)板上市。當(dāng)日，中自科技以70元/股的價(jià)格開(kāi)盤(pán)，開(kāi)盤(pán)即跌破發(fā)行價(jià)，尾盤(pán)報(bào)收66.03元/股，跌幅6.87%。

按照公告顯示，網(wǎng)上中簽號(hào)碼共有1.4694萬(wàn)個(gè)，每個(gè)中簽號(hào)碼認(rèn)購(gòu)500股，這意味著至少一萬(wàn)四千名投資者在該股上市首日出現(xiàn)了賬面虧損。按10月21日戶(hù)均持股5.27萬(wàn)元計(jì)算，平均每戶(hù)虧損3620.49元。若以當(dāng)日最低價(jià)賣(mài)出，一股虧12元，中一簽就要虧6000元。

打新股的投資者，此次沒(méi)有一點(diǎn)點(diǎn)逃生機(jī)會(huì)，中簽的投資者全部被埋進(jìn)去。

業(yè)績(jī)巨幅下降是破發(fā)主因

從中自科技的招股書(shū)來(lái)看，業(yè)績(jī)不佳是其破發(fā)的主要原因。

公開(kāi)資料顯示，中自科技是一家專(zhuān)注于環(huán)保催化劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，是我國(guó)移動(dòng)污染源（機(jī)動(dòng)車(chē)、非道路機(jī)械、船舶等）尾氣處理催化劑領(lǐng)域的少數(shù)主要國(guó)產(chǎn)廠商之一。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年—2020年，中自科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.37億元、10.01億元和25.77億元，營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)176.89%。2018年-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)-5930.97萬(wàn)元、8655.37萬(wàn)元和2.18億元。

上市之前，中自科技業(yè)績(jī)出現(xiàn)穩(wěn)步提升的狀態(tài)，但進(jìn)入2021年，其業(yè)績(jī)卻開(kāi)始突然變臉。

今年上半年，中自科技營(yíng)業(yè)收入為6.25億元，同比減少54.61%；歸母凈利潤(rùn)2871.30萬(wàn)元，同比減少81.76%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)2325.78萬(wàn)元，同比減少86.31%。

中自科技還預(yù)計(jì)2021年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入為8.6億元—9.5億元，同比下滑57.48%至53.03%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為4500萬(wàn)元—5400萬(wàn)元，同比下滑75.33%至70.40%。

對(duì)此，中自科技表示主要系下游天然氣重卡終端銷(xiāo)量受年初油氣價(jià)差縮減、上半年國(guó)五柴油重卡沖量銷(xiāo)售等短期不利因素影響所致。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司天然氣車(chē)催化劑的銷(xiāo)售情況仍未見(jiàn)明顯改善。

主營(yíng)業(yè)務(wù)不為市場(chǎng)看好

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中自科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)也不為市場(chǎng)看好。

作為機(jī)動(dòng)車(chē)、非道路機(jī)械、船舶等尾氣處理催化劑領(lǐng)域的主要國(guó)產(chǎn)廠商，天然氣車(chē)尾氣處理的催化劑是中自科技最重要的收入來(lái)源。2020年，天然氣車(chē)領(lǐng)域的產(chǎn)品貢獻(xiàn)了中自科技收入的85%以上，從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，雖然公司被稱(chēng)作“燃料電池電催化劑第一股”，但其氫燃料電池電催化劑業(yè)務(wù)仍在探索階段。

不僅如此，中自科技2018年至2020年的連續(xù)增長(zhǎng)也僅是乘上了一波政策紅利車(chē)。

2019年7月1日，我國(guó)重型天然氣車(chē)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始實(shí)行，中自科技的天然氣車(chē)產(chǎn)品銷(xiāo)量隨之大幅增長(zhǎng)。在2019年、2020年，中自科技天然氣尾氣處理催化劑產(chǎn)品收入占比高達(dá)76.08%和85.37%。

隨著重型天然氣車(chē)實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)紅利褪去，以及受天然氣價(jià)格上漲、油氣價(jià)差縮小等因素的影響，中自科技業(yè)績(jī)能否繼續(xù)增長(zhǎng)難言樂(lè)觀。

而且隨著鋰電池新能源車(chē)越來(lái)越成為主流，鋰電新能源車(chē)并不排放尾氣，中自科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)天然氣車(chē)尾氣處理催化劑也就失去了用武之地，公司面臨產(chǎn)品被替代的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，因?yàn)橹凶钥萍嫉漠a(chǎn)品銷(xiāo)售多以賒銷(xiāo)為主，而貴金屬的采購(gòu)則以現(xiàn)款為主，其還面臨著較大的經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)壓力，應(yīng)收賬款和存貨亦大幅增長(zhǎng)。

招股書(shū)顯示，各報(bào)告期末，中自科技的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.74億元、1.73億元、6.72億元，占公司各期末資產(chǎn)總額的比例分別為37.34%、22.64%、44.8%。其中，2020年末公司應(yīng)收賬款較2019年末增長(zhǎng)288%，大幅超過(guò)同期營(yíng)收增速。

整體來(lái)看，中自科技的銷(xiāo)售規(guī)模有賴(lài)于尾氣排放相關(guān)法規(guī)的制定和實(shí)施，且受下游商用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量波動(dòng)的影響。一旦紅利褪去，很難繼續(xù)保持較高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟６�且中自科技本身行業(yè)話語(yǔ)權(quán)不強(qiáng)、應(yīng)收賬款增幅較大，加之今年業(yè)績(jī)已出現(xiàn)大幅下滑，開(kāi)盤(pán)即破發(fā)也在情理之中。

新規(guī)下新股連續(xù)破發(fā)

事實(shí)上，在中自科技之后，科創(chuàng)板已經(jīng)連續(xù)三個(gè)交易日現(xiàn)新股破發(fā)。

10月26日，“快遞智能物流裝備龍頭”中科微至在上海證券交易所科創(chuàng)板上市，首日開(kāi)盤(pán)遭遇破發(fā)，微跌0.22%。

10月25日，科創(chuàng)板凱爾達(dá)、創(chuàng)業(yè)板可孚醫(yī)療上市首日雙雙破發(fā)，二者分別低開(kāi)4.9%、10.89%。截至當(dāng)日收盤(pán)，可孚醫(yī)療下跌4.43%，而凱爾達(dá)成功翻紅，收漲10.76%。

以往，新股上市往往迎來(lái)的是連續(xù)漲停，不乏有個(gè)股股價(jià)翻幾番，以今年表現(xiàn)最為亮眼的新股力量鉆石為例，首發(fā)日大漲11倍，按中一簽500股計(jì)算，中一簽盈利超過(guò)11萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)人士分析，新股快速破發(fā)的原因，主要是注冊(cè)制改革新規(guī)取消了平均市盈率發(fā)行紅線，為市場(chǎng)化定價(jià)，部分新股發(fā)行市盈率偏高，同時(shí)部分次新股網(wǎng)下發(fā)行，解禁壓力較大。

德邦證券副所長(zhǎng)、首席策略分析師吳開(kāi)達(dá)表示，新股首日破發(fā)正是新股發(fā)行詢(xún)價(jià)制度市場(chǎng)化改革成效顯現(xiàn)的結(jié)果。注冊(cè)制要求下的“市場(chǎng)化定價(jià)”將打破“新股不敗”的思維定式，在一定程度上遏制炒新的不合理行為，促使新股收益理性回歸，從而促使IPO定價(jià)由博弈行為轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)新股真實(shí)價(jià)值的判斷。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)行規(guī)則下，當(dāng)且僅當(dāng)新股臨近破發(fā)，投資者才會(huì)重新考慮自己的安全邊際進(jìn)行報(bào)價(jià)，從而打破“搭便車(chē)”報(bào)價(jià)策略，博弈再平衡。破發(fā)是新股發(fā)行市場(chǎng)化必須走的路，不破發(fā)，打新無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)就是博入圍，不存在新股定價(jià)真正的市場(chǎng)化，只有‘破發(fā)’帶來(lái)虧損，才能推動(dòng)真正的市場(chǎng)化進(jìn)程。同時(shí)，對(duì)于投行而言，破發(fā)將倒逼其在承銷(xiāo)過(guò)程中更加注重定價(jià)和銷(xiāo)售，進(jìn)一步提升自身的執(zhí)業(yè)能力，最終也推動(dòng)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。