騰訊科技 思睿 9月22日編譯
美國(guó)《福布斯》網(wǎng)站刊登特約撰稿人、市場(chǎng)分析公司New Constructs總裁大衛(wèi)•特雷納（David Trainer）的文章指出，自從蘋果宣布推出新款iPhone以來(lái)，該公司股價(jià)就一路下跌。投資者并不看好新款iPhone的銷量，這也使蘋果陷入了自身的市值迷局。
以下是文章內(nèi)容摘要：
我并不確定現(xiàn)在是否有人能在創(chuàng)新力方面可以與史蒂夫•喬布斯（Steve Jobs）相提并論。蒂姆•庫(kù)克（Tim Cook）是一位合格的CEO，但他卻無(wú)法讓蘋果在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中體現(xiàn)出足夠大的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而才能維持住高達(dá)270%的資本回報(bào)率（return on invested capital, ROIC）。我在接受美國(guó)CNBC訪談節(jié)目《Squawk》的采訪時(shí)曾經(jīng)指出，按照業(yè)內(nèi)較為正常的約50%的ROIC計(jì)算，蘋果的股價(jià)應(yīng)該在每股240美元左右。
投資回報(bào)率均值回復(fù)推動(dòng)市值下滑
蘋果令人艷羨的ROIC將會(huì)重新回歸到市場(chǎng)平均值，因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)法則適用于每個(gè)市場(chǎng)。如果ROIC越高，市場(chǎng)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)就越激烈。因?yàn)檩^高的ROIC將會(huì)吸引更多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入市場(chǎng)。而隨著越來(lái)越多的競(jìng)爭(zhēng)者的加入，市場(chǎng)的ROIC和利潤(rùn)率必將下降。
我認(rèn)為，人們不需要太高智商就容易發(fā)現(xiàn)，蘋果面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正在加劇，而該市場(chǎng)的ROIC也處于下降趨勢(shì)，因?yàn)樾录尤氲母?jìng)爭(zhēng)者愿意接受較低的ROIC。
創(chuàng)新能力下降
更令蘋果感到雪上加霜的是，該公司最近一直將重心放在回購(gòu)股票和派發(fā)股息上，以致于在創(chuàng)新方面步入了迷途。憑借過(guò)去數(shù)款有創(chuàng)新力的新產(chǎn)品，蘋果已經(jīng)成為全球最具創(chuàng)新力的科技公司。但缺少了史蒂夫•喬布斯的領(lǐng)航，蘋果很難長(zhǎng)期在創(chuàng)新力方面占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。近期三星已經(jīng)推出了新款智能手表，而蘋果此前一直高調(diào)宣傳的iWatch卻仍然是一個(gè)處于假設(shè)階段的概念。這表明，其他科技公司已經(jīng)開(kāi)始邁出自己的創(chuàng)新步伐。
新款iPhone 5s缺少與其高昂售價(jià)相匹配的創(chuàng)新功能。指紋掃描儀雖然減少了用戶此前需要輸入密碼的不便，但卻徹底引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)手機(jī)安全和用戶隱私的擔(dān)憂。iPhone 5s的新款64位芯片確實(shí)讓人印象深刻，但對(duì)于大多數(shù)不經(jīng)常使用手機(jī)完成復(fù)雜任務(wù)的用戶來(lái)說(shuō)，該款芯片并沒(méi)有實(shí)際改善使用體驗(yàn)。而且，三星也已經(jīng)準(zhǔn)備好為其智能手機(jī)配備64位芯片。此外，iPhone 5s配備的新款攝像頭也仍然不如諾基亞Lumia 1020表現(xiàn)出色。
蘋果產(chǎn)品的升級(jí)速度已經(jīng)在放緩，而更嚴(yán)重的問(wèn)題是該公司的創(chuàng)新速度下降得更快。
魚與熊掌不可兼得
蘋果推出新款iPhone 5c從側(cè)面證明該公司在兼顧利潤(rùn)率和市場(chǎng)份額的道路上走的是多么得艱辛。很多消費(fèi)者希望蘋果的這款“低價(jià)”手機(jī)能夠真正做到價(jià)格親民，但iPhone 5c再次讓他們的希望成為泡影。iPhone 5c在美國(guó)市場(chǎng)的無(wú)合約版標(biāo)價(jià)為549美元，兩年合約版售價(jià)則為100美元。在中國(guó)市場(chǎng)，iPhone 5c的無(wú)合約版售價(jià)更是高達(dá)730美元。
由于“低價(jià)”iPhone 5c的售價(jià)甚至是部分新款A(yù)ndroid智能手機(jī)的兩倍，因此蘋果很難在中國(guó)市場(chǎng)贏得更多的市場(chǎng)份額。從對(duì)部分中國(guó)蘋果粉絲的采訪中可以獲知，中國(guó)消費(fèi)者對(duì)蘋果產(chǎn)品的需求已經(jīng)大幅下降。與此同時(shí)，中國(guó)移動(dòng)(微博)也遲遲未能與蘋果達(dá)成合作協(xié)議，這也不免讓人對(duì)蘋果iPhone的需求旺盛的報(bào)道發(fā)出質(zhì)疑。
隨著市場(chǎng)份額的不斷下降，蘋果再也無(wú)法提供支撐其產(chǎn)品高昂售價(jià)的合理理由。谷歌(微博)的Android和Google Play已經(jīng)成功取代蘋果的iOS和iTunes商店，并成為全球最大的移動(dòng)平臺(tái)。三星在全球智能手機(jī)市場(chǎng)的占比也超過(guò)了30%，而蘋果的市場(chǎng)份額卻在過(guò)去的一年里從16%下降至13%。
很難維持高股價(jià)
有人認(rèn)為，蘋果股票是價(jià)值股，但前提是該公司能夠維持住當(dāng)前的ROIC。蘋果當(dāng)前股價(jià)約在每股460美元上下，這預(yù)示著該公司的長(zhǎng)期ROIC要維持在130%的水平。我認(rèn)為，蘋果很難保持住這么高的盈利水平。
如果我們假設(shè)按照微軟63%的ROIC計(jì)算，那么蘋果股價(jià)則約為每股290美元；如果谷歌34%的ROIC屬于市場(chǎng)基準(zhǔn)水平，那么蘋果股價(jià)甚至只有每股200美元。如果我們假設(shè)按照20%的長(zhǎng)期ROIC計(jì)算，蘋果股價(jià)則約為170美元，而20%也仍然高于消費(fèi)類電子產(chǎn)品市場(chǎng)的平均ROIC水平。
精明的投資者需要通過(guò)合理的ROIC來(lái)仔細(xì)審視蘋果市值的未來(lái)走向。
