“只有在退潮的時候，才能看清楚誰在裸泳。”這是股神巴菲特的一句名言，如今，卻精準(zhǔn)地用在房地產(chǎn)市場。日前，一則關(guān)于破產(chǎn)的網(wǎng)上流言讓天津星耀的命運變得撲朔迷離，盡管集團高層輪番否認(rèn)，但從2007年拿地開始便遭遇資金鏈緊張，卻是不爭的事實。“與綠城相比，星耀的破產(chǎn)似乎更加迫在眉睫。”一位業(yè)內(nèi)人士如此表示。

　　曾經(jīng)地王

　　一切都是從登上地王的華麗舞臺開始。

　　2007年10月19日，云南星耀集團旗下的天津星耀投資有限公司(下稱天津星耀)擊敗來自京、滬、遼、豫等地的5家上市公司，以62.9億元總價拿下天津津南區(qū)的天嘉湖地塊。該地塊占地面積高達(dá)1.1萬畝、建筑面積近300萬平方米，至此，該地塊成為當(dāng)年度天津樓市單塊成交面積和成交總價的雙料地王項目。

　　按照當(dāng)時的土地出讓合同規(guī)定：天津星耀須在30天內(nèi)繳清全部土地出讓金；協(xié)議簽訂后3個月內(nèi)開工建設(shè)，3年內(nèi)住宅項目竣工80%；兩年半內(nèi)酒店等經(jīng)營性公建和非經(jīng)營性配套項目竣工，5年內(nèi)整個區(qū)域所有項目要全部竣工。

　　62.9億元的土地款，再加上約20億元的項目啟動資金，這對于發(fā)家于云南的天津星耀來說，難度不小。

　　資金饑渴的天津星耀于是相繼引入中信信托、華能貴誠信托和華融國際信托進(jìn)行融資。

　　對賭信托

　　拿下地王兩個月后，天津星耀便攜手中信集團旗下的中信信托，發(fā)行“昆明星耀特定資產(chǎn)收益權(quán)投資項目集合資金信托計劃”，擬募集資金額高達(dá)30億元。此后，在不到一年的時間內(nèi)，天津星耀與中信信托提前終止了該項信托計劃，改由“中信盛景星耀地產(chǎn)基金集合信托計劃”替代，這也是當(dāng)時中國最大規(guī)模的地產(chǎn)信托基金。

　　資料顯示，該筆信托資金分為三個部分，第一部分為面向社會公開募集11.5億元，扣除2%認(rèn)購費后的年收益率為12%，償付周期為15個月，享有超優(yōu)先級受益權(quán)；第二部分，中信集團和中信信托以自有出資、外加部分機構(gòu)投資者認(rèn)購的基金共23.5億元，享有優(yōu)先級受益權(quán)，償付周期3年；第三部分，星耀集團以天嘉湖地塊折價后的32.9億元資產(chǎn)投入信托基金，償付周期為5年。

　　令人關(guān)注的是，信托協(xié)議中規(guī)定，在預(yù)計將面臨償付時點現(xiàn)金流不足的風(fēng)險時，受托人中信信托可向中信地產(chǎn)或具有收購實力的第三方出讓星耀五洲項目股權(quán)，為投資者按時足額獲得本息收益提供流動性保障。

　　“這無疑是巨大的對賭，實際上，星耀五洲項目隨時可以變成中信地產(chǎn)的資產(chǎn)。”業(yè)內(nèi)人士評論稱。

　　“新錢”還“舊賬”

　　星耀的信托融資之路并沒有完結(jié)。2009年，出于資金的需求，天津星耀再牽手另一家信托公司——華能集團旗下華能資本服務(wù)公司控股的華能貴誠信托有限公司，發(fā)行了“星洲1號·天嘉湖生態(tài)環(huán)境綜合治理建設(shè)項目集合資金信托計劃”，募集資金32.94億元。

　　根據(jù)公告，該項信托計劃分為四個類別，其中占比約一半的為A類，但融資期限僅為一年，B類融資期限為15個月，C類為18個月，D類為兩年。另外，華能貴誠信托還要求天津星耀將所有4100畝土地使用權(quán)及公司股權(quán)全部進(jìn)行抵押。

　　2010年6月24日，也就是星洲1號計劃A類資金馬上到期、B類資金即將到期的時候，華融國際信托又成立了“華融星耀項目集合資金信托計劃”，募集資金額度為23.278億元，分為兩年期、三年期和四年期。該筆資金主要用于置換星洲1號計劃到期的A類貸款本金18.3億元，其他用途包括支付財務(wù)費用和項目工程款。

　　然而，隨著2011年6月25日星洲1號計劃最后的償付期限來臨，天津星耀很快又面臨新的資金壓力，于是天津星耀又必須再找新資金。根據(jù)華能貴誠信托的介紹，2010年第四季度，天津星耀又和中信信托簽訂了10億元的抵押貸款協(xié)議，同時向天津各大銀行申請貸款。

　　銷售前景渺茫

　　銷售回款進(jìn)度，是房地產(chǎn)信托能否到期兌付的直接影響因素。據(jù)悉，星耀五洲項目2009年銷售金額18.8億元，但遠(yuǎn)不足以償還當(dāng)年33億借款本金和13億借款利息。今年上半年這一數(shù)據(jù)只有1.19億元。

　　星耀五洲項目地處天津市津南區(qū)西南部，距離天津市外環(huán)線約19公里，項目總占地面積4100畝、周邊水域面積7000畝，總建筑面積300萬平方米，其他為公建，項目預(yù)計分四期開發(fā)，周期5年。該項目的創(chuàng)意是將世界版圖按比例微縮在11000畝湖面之上，而公建相對集中的北美洲板塊及亞歐板塊局部作為星耀五洲首開區(qū)，現(xiàn)已在開發(fā)中。

　　“項目所處區(qū)位較為偏遠(yuǎn)，市政配套也較為落后”，北京中原地產(chǎn)三級市場研究部總監(jiān)張大偉對記者表示，而星耀五洲是以普通住宅為主，“如果不趕上樓市調(diào)控，按照住宅的節(jié)奏銷售或許可以慢慢回籠資金，但項目開盤不久即遭遇調(diào)控，快速回款的目的顯然沒有達(dá)到。”而星耀五洲提出的公建先行，試圖發(fā)揮公建對區(qū)域的價值，卻反過來又提高了項目對資金的要求。

　　“如果按照目前的銷售速度，星耀五洲全年的銷售業(yè)績恐怕并不樂觀。”多位業(yè)內(nèi)人士如此表示。

　　11月9日，記者以購房人身份撥通了星耀五洲售樓處電話，據(jù)銷售員介紹，目前在售的是北美板塊和亞洲板塊的毛坯住宅和別墅，均價8000-9000元/平方米，別墅均價15000元/平方米，“只要到現(xiàn)場就能享9折優(yōu)惠，如果當(dāng)場成交還能申請更多優(yōu)惠”，銷售人員如此反復(fù)強調(diào)。