華誼兄弟：“密鑰風(fēng)波”重創(chuàng)股價長期看產(chǎn)業(yè)鏈整合發(fā)力 林建榮 11月30日，也是備受矚目的華誼年度大片《一九四二》公映的第二天，華誼兄弟(300027.SZ)股價因“密鑰風(fēng)波”被逆市封在了跌停板，當(dāng)日報收12.95元，創(chuàng)下一年新低。 分析人士認(rèn)為，風(fēng)波在某種意義上也顯示了華誼兄弟在行業(yè)內(nèi)的話語權(quán)。事實上，作為國內(nèi)知名的綜合性娛樂產(chǎn)品提供商，華誼兄弟近年來的業(yè)務(wù)拓展動作不斷。在業(yè)績規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時，相關(guān)費用也不斷增長。三季報顯示，第三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.59億元，同比增長71.72%；歸屬上市公司股東的凈利潤0.29億元，同比下滑25.67%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-4.72億元，同比減少153.65%。 凈利下滑的主要原因是“三費”大幅增加，報告期內(nèi)財務(wù)費用為0.42億元，同比增長516.08%，主要來源于新增貸款和短期融資券產(chǎn)生的利息支出。與此同時，銷售和管理費用同比分別增加77%和43%，主要是運(yùn)營影院增加，以及廣告宣傳等費用增加。 一位不愿透露姓名的分析人士對第一財經(jīng)日報《財商》記者表示：“公司業(yè)務(wù)正在發(fā)展，費用上升是正常的。費用上升也反映了收入的增加，只有收入提高了才會投巨資去做營銷。”該分析人士認(rèn)為，公司今年新建的十幾個影院都在投入期，費用比較高，影院要兩到三年時間才能實現(xiàn)盈利。 三季報同時顯示，1~9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.08億元，同比增長47.06%，歸屬上市公司股東的凈利潤1.34億元，同比增長31.19%。 “公司現(xiàn)在處在很強(qiáng)的擴(kuò)張期，對外投資的速度過快導(dǎo)致資金面臨壓力，不能股權(quán)融資就債權(quán)融資，造成一些財務(wù)負(fù)擔(dān)，公司在這種壓力下還保持凈利潤的正增長，其實挺難能可貴的。”另一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師表示，媒體行業(yè)多是項目制，只能等規(guī)模大了之后業(yè)績波動性才能更平滑，公司的擴(kuò)張戰(zhàn)略則是平衡業(yè)績的有效手段。目前公司的業(yè)績并不是單純依賴于某一塊業(yè)務(wù)，而是每塊業(yè)務(wù)靠量去平衡業(yè)績的波動性。 三季報顯示，電影及衍生、電視劇及衍生和電影院業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最主要的業(yè)績來源，分別占營業(yè)總收入的33.26%、31.17%和11.86%。其中電視劇相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績增幅為74.27%，電影院相關(guān)業(yè)務(wù)增幅為199.86%。 “公司盈利主要來自影視劇、電影和藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，三季度的綜合毛利率為56.6%，電視劇毛利率目前比較穩(wěn)定，電影毛利率波動比較大一點。”上述不愿透露姓名的分析師表示，電視劇業(yè)務(wù)或已經(jīng)成為公司目前較為穩(wěn)定的盈利來源。 近日，國家電影事業(yè)發(fā)展專項資金管理委員會發(fā)布四項扶持通知，分別對制片方、影院進(jìn)行了返還已上繳專項資金、按票房比例予以資金獎勵等形式的資金補(bǔ)貼，這對公司電影業(yè)務(wù)是個利好。與此同時，萬達(dá)、新影聯(lián)、金逸珠江等30條院線宣布與華誼兄弟開展新合作，達(dá)成梯級發(fā)行分賬協(xié)議。上述分析人士認(rèn)為，公司的分賬比例雖然有所提升，但對院線和影院方的利益侵蝕并不大，在新出臺補(bǔ)貼政策下，無須過多擔(dān)心部分電影制片和發(fā)行方犧牲分賬比例換取排片份額。 “華誼兄弟所作的布局大部分是長期性投資(包括電影院、音樂、游戲、影視主題公園、電影特效技術(shù)、新媒體等)，需要較長時間才能有明顯的盈利貢獻(xiàn)。短期內(nèi)，公司盈利可能低于預(yù)期。”高華證券分析師看好公司“內(nèi)容+渠道+衍生”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局戰(zhàn)略，但同時認(rèn)為電影行業(yè)屬于波動性大、利潤率較低的商業(yè)模式，即使是華誼兄弟也難以獲取良好的投資回報。 在3D電影大放異彩之后，公司是否計劃進(jìn)軍3D電視領(lǐng)域？記者從公司方面了解到，目前并無此類計劃，但公司工作人員同時表示：“只要有3D電視頻道和接受終端，公司的3D電影產(chǎn)品應(yīng)該可以投入該渠道。”

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